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【林成蔭證券分析師專欄】2021年上半年投資展望

2021-02-25 16:00 / 作者

2021年

上半年投資展望

文／林成蔭（水利78，證券分析師﹝CSIA﹞，財子學堂副總，Money錢雜誌特約主筆）

展望今年，景氣回溫資金寬鬆趨勢不變，然而股市水漲船高，修正的可能性也陸續累積。

首先，從各大機構經濟預測來看，國際貨幣基金（IMF）預估2021年全球經濟成長率預估為5.2%，OECD則是4.2%，雖然都較先前預估值略微下修，但已確立復甦的基調；美國聯準會(FED)則是在12月的去年最後一場FOMC會議，將2021年經濟預測由前估的4％調高至4.2％。

台灣的央行則是將2021年的經濟成長率調高到3.68%，和主計處的預估值3.83%相去不遠；比較特殊的是中研院經濟所認為台灣的經濟成長率可達4.24％，有超過三成的機率超過5％，最樂觀可到5.42％。

其次，如果沒有太大意外，超低利率的寬鬆環境將會持續。

從影響最大的FED歷史操作中觀察，2006年6月到2007年8月間美國經濟尚稱穩定，FED將聯邦基金利率維持在5.25%，2007年次貸問題浮現，9月開始降息，2008年金融海嘯爆發，將利率下壓到0~0.25%的歷史低水準，然而市場仍舊恐慌，2009年3月推出QE(寬鬆貨幣政策)，陸續有QE1、QE2、OT、QE3等措施出籠，市場逐漸止穩。

隨著景氣回溫，FED在2014年1月縮減QE規模，2014年10月QE退場，2015年12月開始升息，超低利率加上QE和財政政策，讓全球經濟起死回生，該次危機FED從2007年出手降息到各種QE，再到復甦後升息，這段時間超過七年。

本次疫情帶來的災難，FED動作明顯加速，先是在2019年發現景氣有下滑現象就三度「預防性降息」，今年3月份疫情爆發，世界各國宣布封鎖措施，經濟活動陡降，FED在一個月內將聯邦基金利率先降2碼再降4碼，直探2008年的0~0.25%，再推出比以往更激烈的無限量QE，美股在四次熔斷終於止跌彈升。

這意味著本次疫情造成的傷害超級嚴重，FED將諸多措施濃縮在一個月推出，未來作法是會先減少QE規模，然後退場，再開始升息，從去年底的貨幣政策會議(FOMC)的資料來看，目前的低利率可能持續到2023年。

台灣的情況和美國略有不同，央行在2008年8月開始降息，後於2010年一度調升利率，2015年9月又開始降息，2016年7月暫停，接著，2020年3月一口氣將利率降到1.125%的歷史最低，由於新台幣兌美元於去年已經升值6.58%，除非通膨惡化或國際利率走升，否則2021年台灣獨自升息可能性不大。

綜合上述，2021年將維持目前的超低利率，加上疫苗研發有成，景氣溫和復甦，「資金瘋狗浪，景氣透天光」將是上半年的主軸。

台灣加權指數的股價淨值比(P/B值)在11月來到2.02倍，上一次台股P/B值站上2倍是2011年1月，當年自2月就開始回檔，一直到去年11月台股P/B值終於再度站上2倍，由於12月台灣加權指數仍在高檔震盪，P/B值應仍在2倍以上，可見得這次牛市力道強勁。

檢視近20年(2001年~2020年)台股表現，P/B值在2倍以上的時期有3段，分別是2004年2~3月，2007年6~10月，還有上述曇花一現的2011年1月，可以推斷出台股的P/B值絕大多數時間是在2倍以下，在2倍以上是相對高檔區，隨著行情居高不下，投資風險漸增。

由於債券相關產品收益低，政策性又對不動產降溫，股市仍將是理財重心，投資者將焦點由成長轉而關注股利收益，價值型講求的低本益比、低股價淨值比、高殖利率會是吸睛焦點，高股息、低波高息、永續高股息等ETF低檔有所支撐。

產業部分，高科技仍是主軸，而非電子產業的能源、非核心消費、工業、原物料等族群因基期低，成長幅度會比較明顯，這是台灣上市上櫃企業中較欠缺的族群，可以海外ETF或基金補足投資組合部位。

「非核心消費」包括奢侈品、汽車、家電、服飾、旅遊餐飲等項目，由於上述族群並非當下法人持股重心，如業績能展現出來，會有資金移轉的蹺蹺板效應。

特別提醒的是，國際原物料如上升，通膨或成隱憂，屆時升息議題可能浮上檯面，將是2021年的變數。

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